新三板挂牌公司数量在2014年集中爆发，这对PE/VC的吸引力不断加强，与之前大多选择在公司挂牌前入股，挂牌后退出不同，部分机构更倾向于直接参与定增的方式实现弯道超车。

　　“之前行业为降低风险，大多选择在公司挂牌前入股公司，挂牌后退出。只是
，这一投资方式周期略长，且也很难确定公司究竟什么时候能够挂上新三板
。”北京私募股权基金人士王强认为，“而直接参与定增不同，一来可以避免上述风险
，二来也能实现短时间很好的收益。”

　　不过
，虽然新三板实行了做市商制度，但实际上，流动性偏低仍旧是PE、VC的一大顾虑，不过在很多业内人士看来
，这一困境正在缓解。

　　今年3月18日，2只新三板指数将正式上线，业内人士认为这将是新三板流动性红利的开始
。

　　定增抢跑成趋势

　　“到目前为止
，参与新三板项目的投资机构应该近千家。这里面，除了九鼎、深创投这些新三板投资项目大户之外

，一些直接参与一级市场定增进行布局的风投机构的势力也不容小觑
。”北京私募股权投资人士王强所在的私募机构就投资了3家公司已经在新三板挂牌。

　　过去的一年，随着新三板的高速扩容，其投资价值不断凸显。2013年新三板交易额只有8亿元，2014年竟超过了130亿元，挂牌公司的家数达到1881家
，市值突破5000亿元

。

　　对于券商、中小企业
、上市公司
、银行
、信托等各路资金的关注。而在各方机构中
，PE
、VC成为重要一股力量。

　　申银万国研究报告提供的数据显示，2013年报显示
，有560家PE/VC/产业基金参与了新三板298家挂牌公司投资
，占挂牌公司总数38%
，合计持股比例17.5%，占总市场的9.6%
。

　　而到了2014年这个数据增长还在加快。2014年初以来
，在1572起新三板挂牌案例中
，有412起有VC/PE投资，占比26.21%。

　　就新三板挂牌情况看
，九鼎投的31家企业已经挂牌新三板，融资1.01亿美元。其次是启迪创投

，有25家挂牌新三板，融资1.47亿美元;排名第三的，21家挂牌新三板
，融资0.51亿美元。

　　与此同时，排名靠前的VC/PE机构有中科招商、深圳创新投、东方富海

、朗玛峰创投

、高达资本
、华睿投资、天创资本、中关村发展集团、鼎信泰和、银桦投资
。

　　不过，据理财周报记者调查发现，与资格较老的九鼎
、深创投
、开云电子创投的大多选择在公司挂牌前入股公司，挂牌后退出方式有所不同。

　　自2014年下半年开始，一些PE/VC更愿意参与到公司定增中来，从已挂牌的公司中掘金。

　　在直接参与定增的几家公司中，启迪创投算是知名度最高的创业投资公司
。该公司是清华科技园启迪控股及清华大学教育基金会的下属子公司
。

　　自新三板市场筹建起，启迪创投就已深度参与，并携旗下启迪中海和启迪明德两只创投基金参与了联飞翔、诺思兰德等5个新三板项目。

　　2010年是启迪创投的收获季，早期投入的项目在这一年间就有海兰信、数码视讯和世纪瑞尔3个开花结果，先后登陆创业板。仅数码视讯一单
，启迪创投账面回报就超过150倍。

　　事实上，除了启迪中海和启迪明德之外，“启迪系”还包括启迪汇德和启迪创新等多只创投基金。目前，启迪系还参股了德鑫物联

、煦联得、沃捷传媒
、海鑫科金等多个新三板项目
。

　　相比启迪创投
，一些直接参与定增进入市场的机构还有东方富海

、朗玛峰创投、高达资本、华睿投资、天创资本
、中关村发展集团
、鼎信泰和、银桦投资等知名度相对较低
，但这几家公司也凭借多次参与挂牌新三板公司声名鹊起
。

　　“之前行业为降低风险，大多选择在公司挂牌前入股公司
，挂牌后退出
。只是

，这一投资方式周期略长，且也很难确定公司究竟什么时候能够挂上新三板

。”王强分析
，“而直接参与定增不同

，现在一个比较流行的行业趋势是参与定增
，一来可以避免上述风险
，二来也能实现短时间很好的收益。”

剑指新三板挂牌

　　除了自身积极参与投资新三板之外
，一些PE/VC机构也在积极参与新三板的挂牌事宜。

　　早在2014年4月份，九鼎投资成功挂牌新三板后，与九鼎投资类似的硅谷天堂和中科招商等投资机构也开始积极筹划登陆新三板的事宜。而理财周报记者目前了解的情况是，欲登陆新三板的投资机构大概有3家。

　　继九鼎投资之后，中科招商挂牌新三板一事已经进入倒计时。

　　2月27日，中科招商正式发布了通往新三板的“通行证”。公告的信息显示
，公司股票近期将在新三板市场挂牌公开转让。事实上，这已经不是中科招商与新三板首次同时出现在正式的公告中。早在去年11月份
，中科招商的公开转让说明书就已经出现在全国股转系统的官网上
。

　　值得注意的是，中科招商还在公开转让说明书中披露了一项定增细节——中科招商拟向不超过30名投资者定向发行不超过5亿股普通股，募集不超过90亿元资金
。

　　理财周报记者试图从中科招商内部人员了解挂牌最新情况，但公司方面表示现在仍处于挂牌沉默期，不予以透露更多
。

　　不过，有业内人士对理财周报记者介绍
，九鼎投资定增对象主要是公司管理基金的出资人(即原有LP)。定增后，原有LP持有的基金份额将会兑换为九鼎投资的股份
，原有LP成为九鼎投资的股东。如果中科招商也按照此模式，以其管理的上百只基金来说定增数量较少，因此定增更有可能是为了引进新的战略投资者。

　　与中科招商类似的，硅谷天堂执行总裁鲍钺也曾公开表示将硅谷天堂登陆新三板，目前正处于财务审计过程中
。据悉
，此次硅谷天堂挂牌新三板的主办券商已确定为中信建投。

　　硅谷天堂成立于2006年
，旗下拥有浙江天堂硅谷

、武汉创新投、天津硅谷天堂、上海硅谷天堂等公司。

　　早在2010年，在其他股权投资机构还挤在以IPO作为主要退出渠道之时
，硅谷天堂已经开始探求“PE+上市公司”的新兴模式。

　　“PE+上市公司”
，是指私募股权投资基金(PE)等外部机构以一般合伙人(GP)的角色与上市公司共同设立产业并购基金，继而在外寻求适合上市公司未来扩张的优质项目予以孵化
、培育
，再将该项目注入上市公司
，随即完成资本退出。

　　硅谷天堂2011年与大康牧业首次开展合作就受益不浅
。此后
，硅谷天堂又先后与京新药业、升华拜克等上市公司成立并购基金。在pre-IPO模式并非最优选择的当下，这一模式更是被其它PE不断模仿和复制。根据硅谷天堂官网显示
，目前与硅谷天堂合作的上市公司包括广宇发展、京新医药
、梅安森、高新兴、立思辰、通威股份
、赛为智能、沃森生物等。

　　在A股不断发力之外
，谋划挂牌新三板的硅谷天堂最近在新三板市场又有新动作。

　　3月10日，亿童文教宣布与硅谷天堂签署《财务顾问协议》
，硅谷天堂将担任公司资本领域业务的财务顾问，向公司提供并购方案设计、财务与法律尽职调查、引荐投资人等服务。

　　与亿童文教的合作是硅谷天堂首度在新三板出手。从协议内容来看，与硅谷天堂和A股上市公司的合作模式一致

。

　　一度风靡A股市场的“PE+上市公司”模式有望在新三板市场得到复制
。目前
，作为亿童文教的股东
，硅谷天堂持有其4%股份。

　　公开资料显示，硅谷天堂目前已入股工控网、亿童文教
、易维科技3家新三板挂牌公司
。其中
，工控网地处北京
，亿童文教和易维科技均系武汉企业。

　　正因为硅谷天堂这种多元化的业务模式以及以并购为重点的业务方向，多名业内人士纷纷猜测，硅谷天堂此次挂牌新三板有可能是想打造一个平台。

　　而针对上述内容，硅谷天堂董秘对理财周报记者表示，“没有消息对外发布，目前没有什么进展。”

　　流动性仍是机构顾虑

　　值得注意的是
，与以往不同
，新三板在过去一段时间的机制的不断完善成为吸引力增大的原因。

　　目前一个明显的变化就是，“新三板火热，一些PE、VC确实在逐步加大对新三板项目的布局
，与此同时，也在加速推进部分已投项目登陆新三板
。”中科招商相关负责人对理财周报记者表示。

　　之所以新三板正在吸引越来越多的PE、VC入场掘金的重要原因在于IPO在2014年的开闸，并未如PE、VC预料般享受到退出所带来的巨大收益。

　　相关数据显示
，基于2014年A股IPO开闸以来
，证监会改革发行制度
，加大审查力度

，A股发行价格整体走向理性，市盈率在20倍左右
，处于较低水平
。

　　其中，A股IPO企业中
，75家有VC/PE背景企业
，占2014年全年A股IPO企业总数的60%，有数据显示的IPO企业为VC/PE机构带来211.61亿元的账面回报
，平均每笔账面回报率2.93倍，退出回报率较低。

　　王强分析道
，“创业板转板以及注册制发行也为新三板井喷迎来窗口期
。”

　　“随着注册制发行制度的实施
，创业板势必迎来上市高峰，但是这些公司不会无条件的上，很可能从新三板中挑选出一些资质不错的公司进行转板
。”王强补充。

　　早在今年3月5日，证监会主席肖钢在接受媒体记者采访时表示
，今年将考虑进行新三板跟创业板之间的转板机制试点
。

　　与此同时
，“现在的新三板慢慢在弱化做市商交易功能，转而实行零散的竞价交易
。”王强表示，以前新三板股民入市门槛是300万，现在是200万
。进入门槛的降低业务以加强了流动性。

　　一位券商分析人士王世生对理财周报记者表示：“一旦推行竞价交易，新三板公司的流动性问题将大为好转
。”

　　事实上，长期以来缺乏流动性被认为是新三板最大的缺陷，也是当前一些机构犹豫的原因
，不过在很多业内人士看来，这一困境正在缓解。

　　今年3月18日，2只新三板指数将正式上线
，业内人士认为这将是新三板流动性红利的开始。

　　与此同时，过去的两年，新三板先后经历了全国扩容
、交易结算系统及挂牌审查系统上线

、做市商制度的推出及其竞争机制的完善等重大变革
，政策的突破性和包容性始终走在我国多层次资本市场建设的前端
，这一趋势有望在2015年得到延续。