几家欢喜几家愁 开曼模式受阻创业板
发布日期：2011-07-28
十年磨一剑 ，创业板又来了。
“创业板如果能够如期推出 ，相当于在关键时刻救了很多中小企业 。”2月11日，深圳市创新投资集团总裁李万寿接受本报记者采访时表示，在外部经济形势不利的情况下，创业板适时出台 ，对支持高新企业、中小企业的作用重大 。
已上报国务院的《首次公开发行股票并在创业板上市管理暂行办法》(以下简称《创业板IPO办法》)显示，该办法施行的时间初定于2009年5月1日，这就意味着如果国务院在2月份批准《创业板IPO办法》 ，全国两会前(3月初)正式公布 ，之后还将有系列配套规则出台。
开云电子创投总裁刘昼亦向本报记者证实创业板将在5月份推出的消息 。
2009年1月21日，深交所副总经理陈鸿桥公开表示，目前报到证监会和各地证监局的拟上市企业有510家，其中1/3的企业平均从创投机构获得了8000万元的股权投资 。深圳创业投资同业公会常务副会长王守仁亦表示，510家的数字包括了可能在主板和中小企业板上市的企业，由于创业板没有正式推出，现在还难以确定这一板块对应的拟上市企业数量。不过据他估计 ，首批上市企业在50家左右。
“首批创业板上市的企业肯定超过50家 ，整个板块需要达到一定的规模 。”2月11日，刘昼在接受本报记者采访时表示。据刘昼介绍，创业板企业的融资规模多在2亿—3亿元之间，“即使一次推出100个创业板企业，也抵不上一家大型国企上市的融资额 ，对资本市场资金分流影响有限。”
抢进创业板
创业板酝酿十年 ，积累的不仅是监管办法 ，更有丰富的上市企业资源。
据中关村海淀园区管委会2008年底的统计，中国的中小企业中，基本符合创业板上市条件的企业有1200多家 ，已经改制和完成辅导期的企业达500多家 。
创业板本身的制度设计，使得那些钟情于资本市场的中小型科技企业难以抗拒。
“中小企业可以作为抵押担保的资产较少 ，从银行获取小额信贷难度很大 ，而创业板市场给了中小企业一个融资机会。”刘昼告诉记者，通过上市融资2亿—3亿元，对中小型企业的成长会起到至关重要的作用。从企业的成长性来看 ，获得融资之后，企业可以得到进一步的发展，
同时上市可提高企业的品牌知名度。刘昼告诉记者：“我们做过调查，在创业板上市获得的品牌效应 ，相当于企业投放2000万元左右的广告。”一家拟冲刺上市的企业的高管告诉记者 ：“每天企业的名字被股评家们讲来讲去，这样的宣传效果不是一般的广告所能达到的。”
据中关村海淀园区管委会的统计数据，在500家已经完成改制辅导的企业中，高新技术企业占85%以上，其中主营业务利润在500万元—5000万元的占73%。“《创业板IPO办法》中对企业盈利能力的要求不高，很多企业都符合，但获得创业板机会最大的应该是那些行业中的龙头企业。”李万寿表示 。
深圳市创新投资集团成立于2002年，在IT、光电、医药、环保、新材料、互联网等领域投资了212个项目。李万寿告诉记者：“其中我们控股的达130多家，符合中小板和创业板资质的企业占50%。”
据刘昼介绍 ，目前开云电子投资的40家企业亦符合创业板的上市标准 。刘昼说：“从《创业板IPO办法》中可以读出一些精神，政府在引导方向上明显倾向于具备自主创新能力和高成长性的企业 ，过于传统的企业即使盈利也不适合在创业板上市 。”
而李万寿告诉记者，新技术装备传统产业，例如现代农业科技企业，上市希望也很大 。他说 ：“只要这个行业有市场前景，即使不是龙头企业，但有良好的盈利能力，独特的竞争力，我们仍然会举荐上市。”
李万寿表示 ，虽然首批登录创业板企业数量不算太多，但在外部经济形势不利的情况下，支持高新企业、中小企业的发展则作用重大。“更重要的是给了创投公司一个明确的退出渠道，吸引更多中国的企业做创投。”
开曼模式受阻
很多企业倒在创业板即将推出的漫漫长路上，有些企业则生存下来 ，挤在创业板的门口，还有一些企业，则因为“先天缺陷”，被挡在创业板门外。
“现在创业板即将推出 ，我们很想在国内上市，但无奈公司的架构不符合国内上市的法律标准”。中国万网副总裁黄海军在接受本报记者采访时表示 。万网主营业务是域名注册、网站托管和企业邮箱等基础的互联网服务，在其收入中，来自基础的互联网服务占万网总收入的70%到80%。
黄海军所说的架构，是为很多互联网企业所效仿的“新浪模式”架构。所谓的新浪模式，简单地说 ，新浪上市公司是去美国上市融资用的主体 ，注册于海外 ，比如开曼 、维京等地方，北京新浪信息公司和新浪广告公司是整个新浪网中最核心的部分，是真正运营和实现盈利的部分。新浪上市公司与北京新浪信息和新浪广告通过商业协议来实现资本的改头换面 。
2000年互联网泡沫时 ，很多想赴美国纳斯达克上市的互联网企业 ，在引进国外投资者的同时 ，也接受了投资方提出的公司架构 。记者采访获悉 ，万网的注册地点在开曼群岛 。黄海军说：“虽然其仅是一个壳公司 ，但对公司有着间接控制权。”
黄海军表示：“为了回避中国法律关于禁止外资经营中国电信增值业务的规定，采取迂回上市的方法，把内容和技术分离、把网站所有权和资本分离。”这在当时的情境下，可说是不得不走“华山一条路”的无奈之举。但正是这些不规范的举动，为日后的国内上市设下了障碍。万网一直将自己定位于企业互联网服务提供商，埋头做了10年 ，如今国外资本市场尚不明朗，而转身国内市场亦不可能。黄海军说：“我们现在不可能让投资方退出”。
2001年万网开始实现现金流平衡，此后赢利状况一直保持稳定，2006年万网收入增长60％。2008年12月初，万网完成了对北京狼烟网络科技有限公司(以下简称“狼烟科技”)的收购，在一年内发动的三次收购帮助万网完成了产品线上的布局 。
“这几年我们一直保持着稳定的增长 ，在盈利能力上完全符合国内上市企业标准，但无奈有绕不过去的门槛。”黄海军说道。
为了满足国外投资者的要求并且进入中国电信行业，一位IT从业人士告诉记者，像迪信通这样手机连锁卖场 、大多数的网络公司都或多或少的沿用了新浪模式 。
当初为了融资而设置的股权架构，成了企业如今上市的障碍。“对于这样的企业 ，如果想在国内上市，必须对自己的结构进行调整 。”李万寿说，这些问题并非无法解决。
多层次资本市场
“符合中小板上市资质的企业同样符合创业板，甚至比创业板企业更具竞争力” 。刘昼告诉记者，很多企业一直做两手准备，“中小企业板和创业板哪个快上哪个。”而记者采访一些IT企业时也发现，一些企业存在这种心态 。
一家原本计划上中小板的中关村企业老总对本报记者说：“现在中小板IPO未放行，而且排队预期时间很长 ，公司正在和投行研究是不是考虑上创业板 。”
目前国内资本市场有主板、中小板、即将推出的创业板和三板市场，每一个板功能划分不同，构筑一个多层次的资本市场，各个板块都需获得良性发展。
原来符合中小板上市标准的企业没能实现上市，退而求其次选择创业板 ，不利于资本市场的良性发展，本来可以在中小板获得更好融资支持的企业，挤占原本属于创业板企业的机会。刘昼对记者分析这种现象时说：“自己没吃饱 ，还饿死了别的企业。”
中国证监会主席尚福林在“第六届中小企业融资论坛”上曾表示，加快创业板市场建设已经成为多层次资本市场建设的重要任务，要准确把握创业板市场的定位与制度设计。
而《创业板IPO办法》中，明确了在中小企业板之外建立独立的创业板的功能定位 ，要实行更能适应创业型企业投融资需求和风险管理要求的制度，围绕提高自主创新能力突出三个重点 ：一是重点服务于加快转变经济发展方式 ，推动产业结构优化升级；二是重点服务于统筹城乡与区域协调发展，推动经济质量的整体提高；三是重点服务于加快能源资源节约和生态环境保护，增强持续发展能力。
按照证监会的要求 ，在中小板上市的企业要达到3年累积5000万营收的要求 ，而新板的《创业板IPO办法》延续了征求意见稿中设定的两套定量标准 ：第一套指标要求发行人最近两年连续盈利，最近两年净利润累计不少于1000万元 ，且持续增长 ；第二套要求最近一年盈利，且净利润不少于500万元，最近一年营业收入不少于5000万元，最近两年营业收入增长率不低于30% 。
一位参与《创业板IPO办法》制订的人士说：“按照经验估计，中小企业板以传统行业的上市资源为主，基本特点是营业收入的增长速度在20%左右 。创业板一般是高成长性企业，对营业收入增长速度要求就提高到了30% 。”
在多层次资本市场的法制建设、制度建设方面 ，目前也有很大进步。《公司法》、《证券法》、《合同法》的修改完善对创业板市场的建设也起到了很大作用。
“创业板如果能够如期推出 ，相当于在关键时刻救了很多中小企业 。”2月11日，深圳市创新投资集团总裁李万寿接受本报记者采访时表示，在外部经济形势不利的情况下，创业板适时出台 ，对支持高新企业、中小企业的作用重大 。
已上报国务院的《首次公开发行股票并在创业板上市管理暂行办法》(以下简称《创业板IPO办法》)显示，该办法施行的时间初定于2009年5月1日，这就意味着如果国务院在2月份批准《创业板IPO办法》 ，全国两会前(3月初)正式公布 ，之后还将有系列配套规则出台。
开云电子创投总裁刘昼亦向本报记者证实创业板将在5月份推出的消息 。
2009年1月21日，深交所副总经理陈鸿桥公开表示，目前报到证监会和各地证监局的拟上市企业有510家，其中1/3的企业平均从创投机构获得了8000万元的股权投资 。深圳创业投资同业公会常务副会长王守仁亦表示，510家的数字包括了可能在主板和中小企业板上市的企业，由于创业板没有正式推出，现在还难以确定这一板块对应的拟上市企业数量。不过据他估计 ，首批上市企业在50家左右。
“首批创业板上市的企业肯定超过50家 ，整个板块需要达到一定的规模 。”2月11日，刘昼在接受本报记者采访时表示。据刘昼介绍，创业板企业的融资规模多在2亿—3亿元之间，“即使一次推出100个创业板企业，也抵不上一家大型国企上市的融资额 ，对资本市场资金分流影响有限。”
抢进创业板
创业板酝酿十年 ，积累的不仅是监管办法 ，更有丰富的上市企业资源。
据中关村海淀园区管委会2008年底的统计，中国的中小企业中，基本符合创业板上市条件的企业有1200多家 ，已经改制和完成辅导期的企业达500多家 。
创业板本身的制度设计，使得那些钟情于资本市场的中小型科技企业难以抗拒。
“中小企业可以作为抵押担保的资产较少 ，从银行获取小额信贷难度很大 ，而创业板市场给了中小企业一个融资机会。”刘昼告诉记者，通过上市融资2亿—3亿元，对中小型企业的成长会起到至关重要的作用。从企业的成长性来看 ，获得融资之后，企业可以得到进一步的发展，
同时上市可提高企业的品牌知名度。刘昼告诉记者：“我们做过调查，在创业板上市获得的品牌效应 ，相当于企业投放2000万元左右的广告。”一家拟冲刺上市的企业的高管告诉记者 ：“每天企业的名字被股评家们讲来讲去，这样的宣传效果不是一般的广告所能达到的。”
据中关村海淀园区管委会的统计数据，在500家已经完成改制辅导的企业中，高新技术企业占85%以上，其中主营业务利润在500万元—5000万元的占73%。“《创业板IPO办法》中对企业盈利能力的要求不高，很多企业都符合，但获得创业板机会最大的应该是那些行业中的龙头企业。”李万寿表示 。
深圳市创新投资集团成立于2002年，在IT、光电、医药、环保、新材料、互联网等领域投资了212个项目。李万寿告诉记者：“其中我们控股的达130多家，符合中小板和创业板资质的企业占50%。”
据刘昼介绍 ，目前开云电子投资的40家企业亦符合创业板的上市标准 。刘昼说：“从《创业板IPO办法》中可以读出一些精神，政府在引导方向上明显倾向于具备自主创新能力和高成长性的企业 ，过于传统的企业即使盈利也不适合在创业板上市 。”
而李万寿告诉记者，新技术装备传统产业，例如现代农业科技企业，上市希望也很大 。他说 ：“只要这个行业有市场前景，即使不是龙头企业，但有良好的盈利能力，独特的竞争力，我们仍然会举荐上市。”
李万寿表示 ，虽然首批登录创业板企业数量不算太多，但在外部经济形势不利的情况下，支持高新企业、中小企业的发展则作用重大。“更重要的是给了创投公司一个明确的退出渠道，吸引更多中国的企业做创投。”
开曼模式受阻
很多企业倒在创业板即将推出的漫漫长路上，有些企业则生存下来 ，挤在创业板的门口，还有一些企业，则因为“先天缺陷”，被挡在创业板门外。
“现在创业板即将推出 ，我们很想在国内上市，但无奈公司的架构不符合国内上市的法律标准”。中国万网副总裁黄海军在接受本报记者采访时表示 。万网主营业务是域名注册、网站托管和企业邮箱等基础的互联网服务，在其收入中，来自基础的互联网服务占万网总收入的70%到80%。
黄海军所说的架构，是为很多互联网企业所效仿的“新浪模式”架构。所谓的新浪模式，简单地说 ，新浪上市公司是去美国上市融资用的主体 ，注册于海外 ，比如开曼 、维京等地方，北京新浪信息公司和新浪广告公司是整个新浪网中最核心的部分，是真正运营和实现盈利的部分。新浪上市公司与北京新浪信息和新浪广告通过商业协议来实现资本的改头换面 。
2000年互联网泡沫时 ，很多想赴美国纳斯达克上市的互联网企业 ，在引进国外投资者的同时 ，也接受了投资方提出的公司架构 。记者采访获悉 ，万网的注册地点在开曼群岛 。黄海军说：“虽然其仅是一个壳公司 ，但对公司有着间接控制权。”
黄海军表示：“为了回避中国法律关于禁止外资经营中国电信增值业务的规定，采取迂回上市的方法，把内容和技术分离、把网站所有权和资本分离。”这在当时的情境下，可说是不得不走“华山一条路”的无奈之举。但正是这些不规范的举动，为日后的国内上市设下了障碍。万网一直将自己定位于企业互联网服务提供商，埋头做了10年 ，如今国外资本市场尚不明朗，而转身国内市场亦不可能。黄海军说：“我们现在不可能让投资方退出”。
2001年万网开始实现现金流平衡，此后赢利状况一直保持稳定，2006年万网收入增长60％。2008年12月初，万网完成了对北京狼烟网络科技有限公司(以下简称“狼烟科技”)的收购，在一年内发动的三次收购帮助万网完成了产品线上的布局 。
“这几年我们一直保持着稳定的增长 ，在盈利能力上完全符合国内上市企业标准，但无奈有绕不过去的门槛。”黄海军说道。
为了满足国外投资者的要求并且进入中国电信行业，一位IT从业人士告诉记者，像迪信通这样手机连锁卖场 、大多数的网络公司都或多或少的沿用了新浪模式 。
当初为了融资而设置的股权架构，成了企业如今上市的障碍。“对于这样的企业 ，如果想在国内上市，必须对自己的结构进行调整 。”李万寿说，这些问题并非无法解决。
多层次资本市场
“符合中小板上市资质的企业同样符合创业板，甚至比创业板企业更具竞争力” 。刘昼告诉记者，很多企业一直做两手准备，“中小企业板和创业板哪个快上哪个。”而记者采访一些IT企业时也发现，一些企业存在这种心态 。
一家原本计划上中小板的中关村企业老总对本报记者说：“现在中小板IPO未放行，而且排队预期时间很长 ，公司正在和投行研究是不是考虑上创业板 。”
目前国内资本市场有主板、中小板、即将推出的创业板和三板市场，每一个板功能划分不同，构筑一个多层次的资本市场，各个板块都需获得良性发展。
原来符合中小板上市标准的企业没能实现上市，退而求其次选择创业板 ，不利于资本市场的良性发展，本来可以在中小板获得更好融资支持的企业，挤占原本属于创业板企业的机会。刘昼对记者分析这种现象时说：“自己没吃饱 ，还饿死了别的企业。”
中国证监会主席尚福林在“第六届中小企业融资论坛”上曾表示，加快创业板市场建设已经成为多层次资本市场建设的重要任务，要准确把握创业板市场的定位与制度设计。
而《创业板IPO办法》中，明确了在中小企业板之外建立独立的创业板的功能定位 ，要实行更能适应创业型企业投融资需求和风险管理要求的制度，围绕提高自主创新能力突出三个重点 ：一是重点服务于加快转变经济发展方式 ，推动产业结构优化升级；二是重点服务于统筹城乡与区域协调发展，推动经济质量的整体提高；三是重点服务于加快能源资源节约和生态环境保护，增强持续发展能力。
按照证监会的要求 ，在中小板上市的企业要达到3年累积5000万营收的要求 ，而新板的《创业板IPO办法》延续了征求意见稿中设定的两套定量标准 ：第一套指标要求发行人最近两年连续盈利，最近两年净利润累计不少于1000万元 ，且持续增长 ；第二套要求最近一年盈利，且净利润不少于500万元，最近一年营业收入不少于5000万元，最近两年营业收入增长率不低于30% 。
一位参与《创业板IPO办法》制订的人士说：“按照经验估计，中小企业板以传统行业的上市资源为主，基本特点是营业收入的增长速度在20%左右 。创业板一般是高成长性企业，对营业收入增长速度要求就提高到了30% 。”
在多层次资本市场的法制建设、制度建设方面 ，目前也有很大进步。《公司法》、《证券法》、《合同法》的修改完善对创业板市场的建设也起到了很大作用。
(责任编辑 ：djj)
