“2008年第三季度，私募股权投资规模大幅下降，披露的投资案例仅为19起
，环比减少42.4%
，投资金额为21.17亿美元
，环比减少17.1%。”12月19日，在友谊宾馆召开的国际财务管理峰会上，汉能的董事总经理余治华用这个数据说明了当下风投领域的现状。

　　出现这种情况的原因并不是市场里的项目减少了。“在金融危机下，很多企业的资金链紧张，融资需求很旺盛，加上目前IPO暂时受阻
，而由于局势不明了，即使在银根放松的情况下，商业银行也会惜贷。”余治华解释，在这样的情况下，市场里并不缺项目

。

　　但VC和PE们在出手时愈加谨慎
。一方面
，私募股权基金自身募集资金的难度不断加大
，另一方面
，退出通道变得越来越狭窄
。

　　但市场里也有另一批投资人
，他们在静待时机，准备出手
。

　　私募的困惑

　　“今年下半年开始我们基本上就不投什么项目了，只做之前项目的维护

。这次圣诞，公司干脆给我们放了个长假。”圣诞前夕，一位工作于某欧洲私募股权基金的人士在MSN上告诉记者
，自己正在家里
，准备好好享受长达二十多天的圣诞假期。

　　事实上，处于类似境况的私募股权基金不止这一家
。很多外资和人民币的私募股权基金对目前的市场都持观望态度。

　　理财周报记者见到龚红发时，他的第一句话是“我最近在找点钱。”作为一个科技公司的CEO
，他手上有个新项目需要运作

。“我们的项目测试
、客户都联系的差不多了，只缺少启动资金。”龚红发介绍，之前也有不少投资机构对他们的项目感兴趣，一家位于金融街的机构还和他们签订了8000万人民币的投资合同。“说好十月份到帐的，到现在了也没见到钱。”他判断，应该是这家机构自身融资比较困难。

　　“我估计，他们应该找不到这笔钱。”无奈的龚红发基本已对这笔承诺的钱失去了信心，开始重新出来寻找新的资金
，并大大降低了预期目标。“换了种包装方式后，我们需要很少的钱就可以启动
。”

　　对一些规模较小的PE来说，由于自身融资的困难
，面对市场里自动降低了要求的项目
，很多机构反而变得更为慎重
。

　　清科集团2008年第三季度行业研究报告显示，该季度共有17家中外创投新募集20只基金。而其中新增可投资于中国大陆的资金额仅为4.92亿美元,此金额不到上季度募资额的1/6，更远不到去年同期募资金额的1/8
。

　　而全球范围内的IPO遇阻，也让私募在投资时有了更多的考虑。

　　美国必百瑞律师事务所合伙人陈永坚曾向记者讲述了这样的案例。“我们有一个企业客户，本来准备年初的时候在美国上市，但是因为资本市场情况不太好，所以一再推迟，到现在也没有上市”。

　　“IPO作为VC/PE退出的主要渠道
，受次贷危机的影响，难以发挥作用
，美国市场甚至创下连续无IPO记录。”余治华介绍，2008年10月，中国VC/PE背景的企业IPO仅一例（人和商业，1387-HK），回报率为-7.4%，创下2008年中国VC/PE背景企业IPO回报率新低
。

　　值得注意的是
，PE和VC以并购方式进行退出的案例和涉及金额都在增多。一家私募曾向记者表示

，在资本市场低迷时，投资一些可能会被上市公司收购的企业会是一个方向。

　　另一种态度

　　在这样的情况下，让许多私募更加注重行业的选择

。

　　从11月以来部分公开的私募交易案例来看
，行业集中度十分明显。“俏江南是餐饮业
，是鼎晖和中金投的。环球雅思是教育行业。汉能投资也有一个案例，是天盟数码，在经济不好的时候大家去打打游戏，我们和云峰几家一起投的。水泥高盛觉得在经济周期来的时候，中国有四万亿的追加投资
，可能是一个利好的因素。还有口子酒业，新奥太阳能
。”余治华介绍，“投资人已转向现金流更为稳定的传统行业
，如餐饮、零售、教育等
。”

　　“当然，也有部分投资人认为
，受周期性冲击严重的行业同样存在投资机会
。现在以较低的价格在低谷进入

，只要企业能够捱过冬天
，优质的企业将一举占领市场，投资人也将获得更好的投资收益。”余治华表示
，目前PE和VC的态度也有较大分歧。

　　国巨创业投资集团总裁孙飞就持有这种态度。“没有夕阳行业
，只有夕阳企业。如果企业自身素质比较好
，盈利状况比较好，还是能融到资的
。”

　　“我们就还在投项目，正在关注的项目包括农业和铁路。”孙飞表示
，“不过我基本不看行业，只看企业。比如说房地产

，这个行业不景气反而是抄底机会。我会看重进入成本很低、资产抵押担保比较充沛
、未来的盈利和现金流状况比较好的企业。即使在不好的行业里，这样的企业我就会进入。”

　　在余治华看来，尽管私募自身也遇到一些困难
，但和企业相比，大量需要融资的企业使得私募市场成为“买方市场”。在“现金为王”的境况下
，充分掌握了主动权
。

　　在这样的市场里，VC和PE并不急于投资，而是谨慎观望
，希望能找到既便宜质量又好的企业出手
。

　　在一些目前大受冲击的行业中，他们还会增加一些比平时更加苛刻的条件。余治华介绍
，“现在融资一般会有对赌条款
，比如你企业今年盈利不好
，明年盈利会好，那好，我们设一个对赌条款。”

　　孙飞也坦承：“比如，我进入一家现金流告急的企业
，一般能保证它可以还上贷款

。有时候
，我也希望他还不上。这样他的企业就是我的了
，肯定比我进入时的成本多出许多
。”

（责任编辑：zsy）