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    创业板平均市盈率腰斩 创投业还能亢奋多久
    发布日期:2011-07-21

          深交所的统计显示,截至6月18日,创业板平均市盈率为64.05倍 ,距去年末出现的127.65倍的最高值已经“腰斩” 。与此同时,创业板新股的发行市盈率有所降低,破发创业板个股增至19只。在二级市场逐步回归理性的背景下,创投阵营的激进投资思路或面临调整 。

      高市盈率对于创投机构而言是把双刃剑——一方面使蛰伏其中的创投获得了超高的回报 ,同时也推高了创投投资项目时的成本。在创业板高发行市盈率的助推之下,创投机构对pre-IPO项目的出价水涨船高,甚而引发一股“全民PE热”。但在二级市场逐步回归理性的背景下,创投阵营的激进投资思路或面临调整。

      高市盈率助长创投暴利

      毫无疑问 ,在各种常见的退出方式中,上市是VC/PE最为理想的退出方式 ,因此颇受追捧。去年以来,随着主板IPO审核重启,尤其是“十年磨一剑”的创业板开闸,投身其中的创投收获了丰厚的浮盈 。统计数据显示 ,目前已上市的创业板公司中 ,有八成公司背后驻扎着创投机构,这些机构的平均投资期在2年以上,账面收益率超过10倍 。

      今年以来,随着创业板、中小板项目源源不断地登场,创投机构的“回报率曲线”仍加速上行 。来自清科集团的数据显示,今年1月份,在境内上市的9家VC/PE支持企业中,15家VC/PE机构平均获利13.21倍 。2月份,在境内上市的9家VC/PE支持企业中,19家VC/PE机构平均获利9.95倍 。3月份,在境内上市的13家VC/PE支持企业中,19家VC/PE机构平均获利10.68倍。

      今年4月 、5月份 ,创投回报率继续大幅上扬。4月份,在境内上市的10家VC/PE支持企业中,23家VC/PE机构平均获利27.02倍。5月份,在境内上市的9家VC/PE支持企业中 ,17家VC/PE平均获利高达30.74倍。

      高市盈率负面影响显现

      与之形成鲜明对比的一个事实是 ,2009年,由于全球经济形势尚不明朗,多数创投机构放缓投资步调,中国创投市场投资总量出现2002年以来的首次大幅下挫 。

      创业板盛宴激情开席 ,为国内创投业注入一支“兴奋剂” ,也为拟上市公司增加了引资的谈判筹码。“按照投资阶段来分,前期项目一般合理的PE在3到5倍 ,而争夺相对激烈的后期项目一般6到8倍比较合适,”浙江一家民营创投人士对记者表示,“而目前,低于10倍PE的出价很难让企业动心,对优质项目的争夺更为激烈。”

      可为佐证的是,今年6月初,钱江摩托(000913)子公司满博投资斥资7781万元认购拟上市的金岭化工新增股份。以2009年的每股收益为基准,该增资价约为21倍市盈率。这意味着,假使金岭化工今年上市,其发行市盈率需高过21倍,钱江摩托(000913)才有浮盈 。

      “几乎每周都有新的股权投资机构诞生,”上述创投业人士说,由于国家对投资 、投机性住房需求的抑制,使得部分炒房资金也转向创投业 。在产业资本、民间游资等各路资金追逐之下,“全民PE热”席卷而来。

      在民资充裕的温州 ,股权投资更被政府公开鼓励。今年5月 ,温州市政府、中国风险投资研究院 、浙江工贸职业技术学院联合组建温州风险投资研究院,旨在引导巨量的温州民间游资有序 、专业化地进入风险投资领域。

      全民PE热还能持续多久

      正当全民PE潮风起云涌之时,曾受热捧的创业板市场却发生了显著的变化。深交所的统计显示 ,截至6月18日,创业板平均市盈率为64.05倍 ,去年出现的127.65倍的最高值已遭“腰斩” 。与此同时,创业板新股的发行市盈率有所降温 ,破发创业板个股已增至19只。此外,久为诟病的创业板公司“突击入股”现象遭遇监管层严控。

      另外值得注意的是,今年11月,创业板将迎来首批原始股东解禁高潮,将有合计12亿股上市流通,对应市值约400亿元。由于持股成本低廉,加之部分公司业绩稳定性欠佳,部分股东若选择见好就收 ,可能引发股价调整,促使创业板市盈率进一步下调。

      一方面 ,被创投视作参照系的创业板市场疾速降温;另一方面,大量的闲置资金源源不断“注入”,究竟会给国内创投业格局带来怎样的变化?

      眼下,激情难耐的创投业并未因此立马停歇。清科研究中心的统计数据显示,2010年一季度新募人民币基金41支,占总数的85.4%,已超过2009年全年水平的三分之一 ,募集金额为28.68亿美元。

      不过 ,业内人士已经不断发出警示的声音。

      赛富亚洲投资基金首席合作人阎焱对资金蜂拥而入的现象感到担忧 。他认为 ,中国的VC/PE仅占GDP总量的0.1%-0.2%,比例非常小,“很多人只看到了赚钱,却没看到风险”。阎焱作出了一个大胆的预测,今后的两三年可能会是一个“混战”的局面 ,“群雄并起 、军阀割据”。

      在6月4日深圳举行的第十二届中国风险投资论坛上,对于当前火热的私募股权投资热潮 ,多位业内人士表示PE投资存在“重短轻长 、急功近利”的行为。全国人大常委 、民建中央副主席辜胜阻在论坛上表示 ,中国私募股权市场日益红火 ,很大原因是在楼市和股市不太好的情况下,大量资金进入天使投资  、风投以及私募股权基金,“这种一哄而起的行为并不理性。”

      摩根大通董事总经理龚方雄亦认为 ,股权投资应“往早期走”,往孵化基金、天使基金 、风投基金方向走,因为这些投资市场相对比较理性。他提醒投资机构 ,随着股市盘子的扩大,现行创业板、中小板市场的高估值很可能是不可延续的 ,以目前的高估值作为参照投资于晚期项目非常危险。

      在创业板、中小板斩获颇丰的开云电子创投董事长刘昼认为:“创投应是赚企业成长的钱,而不是一二级市场的差价”。对于市场关注较高的创业板造富神话和高估值,刘昼表示,目前创业板市场的市盈率确实偏高,合理的整体市盈率水平应该是30-50倍 ,可能会要到明年 ,创业板的高估值状况肯定会逐渐分化。

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